（原标题：20230131｜东吴期货研究所策略早参）

2023.01.31

宏观金融衍生品:修复行情有望延续

股指期货。周一三大指数高开低走，成交额突破万亿。个股超3800家上涨，汽车相关板块领涨。北向资金大幅净流入186.14亿元，外资流入趋势延续。在经济基本面改善较为确定，流动性环境好转，政策预期升温的环境下，修复行情有望继续展开，关注中证1000代表的小盘成长分格，建议投资者逢回调做多。

黑色系板块:澳洲焦煤将到港

螺卷。螺纹热卷盘面冲高回落，走势略低于预期。目前看螺纹库存压力最小，主要是产量低。热卷和钢坯库存压力大，尤其钢坯，可能会是下跌的主要因素。不过总体而言钢厂利润仍不算高，市场预期仍在，短期很难大跌，逢低做多螺纹，或者多螺纹空热卷套利。

铁矿。铁矿走势也跟随黑色系冲高回落，但还是强于其它品种。当下铁矿现货价格支撑强，钢厂补库需求在，预计盘面保持震荡偏强走势，操作上建议逢低做多。

双焦。第一批澳洲焦煤预计2月8日到达湛江港，该船装船量71682吨，焦煤供需将继续趋于宽松。但同时宏观预期仍是较大的干扰因素，在需求恢复预期尚未证伪的情况下，焦煤或出现宽幅震荡的局面，可区间内高抛低吸。此外，焦化企业利润仍旧不好，焦炭基本面将继续强于焦煤，也可选择多焦炭空焦煤的套利。

能源化工：欧美即将加息令市场承压

原油。隔夜油价震荡下行，美联储与欧央行即将于本周稍晚时候加息的前景或进一步影响海外需求，叠加俄罗斯出口维持强劲，这些在短期冷却了市场情绪。俄罗斯政府周一颁布法令，禁止向任何遵守西方价格上限的买家出口俄罗斯原油和成品油，与此前总统令一致。市场关注美联储会后鲍威尔讲话内容的指引以及2月5日俄油制裁。我们认为油价总体保持77-90美元震荡，短期走势虽弱，建议回调后买入更为稳妥。

沥青。1月第4周沥青产业数据显示炼厂开工率和双库均小幅增加，符合节内需求清淡特征。随着12月山东地区冬储放量，市场价格底部得到确认。不过节后仍为沥青传统淡季，自身向上驱动能力有限但下方自有支撑，预计沥青总体震荡稍强运行。

LPG。PG盘面近期从低位持续反弹，前期高基差低估值局面大幅修复。目前来看，整体市场情绪明显好转，内外盘价格、市场结构均有所走强。各地现货价格强势，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加工环节PDH装置需求情况。虽然近期随着装置负荷的提升（包括去年四季度新投产的装置），PDH整体需求边际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。如果PDH装置再度出现亏损性检修及减产，市场支撑将有边际减弱。

PTA。周一TA05合约收盘价5810元/吨，较上一个交易日下跌40元/吨，开年第一个交易日成交冷清，基差小幅收窄。PX短期内仍将走强，PXN持续扩张，从而带动下游PTA有明显的向上驱动。聚酯开工率录得69.33%，环比增长3.52%，短期内仍会提高开工率，全面复工要等到元宵节时点。昨日装置动态：珠海英力士PTA总产能235万吨/年，110万吨装置正常运转，125万吨装置停车，短休；逸盛新材料PTA总产能720万吨/年，装置整体负荷降至7-8成。策略建议：逢低做多TA05合约。

MEG。周一EG05合约收盘价4448元/吨，较上一交易日下跌52元/吨，夜盘持续走低。乙二醇港口库存累库幅度加大，总量约107万吨，下游复工发货缓慢，主港库存持续增长，压制强预期带来的反弹。供应方面,春节期间国内乙二醇产能利用率变化较大，主因规模化企业预期外停车造成行业开工负荷大幅下调。武汉石化28万吨乙二醇装置自2022年12月1日起停车检修，目前该厂计划2月下旬重启。新疆天盈年产15万吨的乙二醇装置逐步重启，预计2月初出料。海外多家装置重启，12月底德克萨斯州东南部和路易斯安那州西南部遭遇冬季风暴后，乐天和Indorama发布不可抗力.目前乐天化学正积极重启，而Indorama位于德克萨斯州的Clear Lake工厂仍将停产数周。预计国内2月份开工率提负可能性不大，存进一步降负的可能性，开工率预计55%左右。策略建议：乙二醇逢高做空，2-3月可关注多TA空EG套利机会，3月之后可关注59反套捕捉远月做多机会。

PVC。PVC节后第一个交易日宽幅回落，盘面回吐近100元左右，V05合约跌幅1.5%至6550元/吨附近，节前资金盘疯狂炒涨塑化链，节后炒涨情绪有所降温，PVC价格跌幅较大。PVC库存超预期累库，节后累库超24万吨，不过目前节后仍然有两周左右空窗期，库存主要集中于中上游，而下游尚未完全复工，要等到元宵节后才会大面积复工，届时需要关注需求预期是否可以证伪。策略建议：逢低多V05合约。

甲醇。昨日日盘，甲醇主力合约高开低走、上涨0.36%，报收2755元/吨。夜盘下跌0.72%，报收2755元/吨。消息面上，华昱甲醇120万吨/年装置预计于2月11日左右停车检修，计划检修时长23天左右。西南地区气头装置基本全部恢复且有提负操作，内蒙古久泰200万吨/年甲醇装置即将回归，甲醇供应依旧充裕。受煤头装置亏损幅度较大以及持续时间较长影响，今年春检或提前至2月，关注春检节奏变化。受原料供应不足影响，美国多套甲醇装置运行不稳定。而前期停车的伊朗甲醇装置暂无恢复迹象，装港排货依然缓慢，进口缩量将逐步显现。传统下游节后逐渐复工，对甲醇需求有所提振。浙江兴兴负荷有所提升但受轻烃投产影响在05合约前有停车预期，听闻宁波富德2月中旬有检修计划，鲁西化工及中原大化复工推迟，MTO装置利润不佳对新兴需求仍有压制作用。节后运费大幅下降让渡利润，下游存补货需求。宏观强势提振需求预期尚未能证伪，05合约将偏强运行，操作上可逢低短多，05-09价差偏正套。供应回归、库存偏高、下游利润不佳等因素限制其上边际，谨防资金炒作情绪消退后的大幅回调。

棉花棉纱。节后首个交易日，郑棉冲高回落，冲破15000元/吨大关，收于 14885元/吨。现货方面，棉花贸易商对后市保持积极情绪，中国棉花价格指数(3128B ) 上涨239元/吨达到15789元/吨，为近三个月的最高值。需求方面，产业链下游还未完全复工，需求预期能否落地仍等待验证。在强预期和弱现实的拉扯下，短期盘面预估保持偏强震荡走势。                                                                                                                               

有色金属：市场风险偏好下降，基本金属震荡调整

铜。市场风险偏好下降，铜价小幅回落。周一伦铜收跌0.79%，沪铜03合约日盘收跌1.55%，夜盘收涨0.32%。春节前铜价上涨，提前透支了春节后铜价跟随基本面好转的向上空间。今日中国将公布1月官方制造业PMI，北京时间周四将公布欧美央行利率决议，市场风险偏好下降，铜价小幅调整。美国劳动力市场强劲，通胀担忧犹存。国内春节假期消费回暖，政策端继续发力，地方政府抓紧落实，符合此前市场乐观预期。周一SMM铜社会库存环比上周六增加2.79万吨至26.39万吨，春节后下游消费仍未恢复，冶炼厂继续将货发运至仓库。短期铜价或震荡调整，等待更多需求回升信息。

铝。库存持续大幅攀升，铝价高位回落。周一伦铝收跌2.34%，沪铝03合约日盘收跌2.39%，夜盘收跌0.42%。春节前铝价大幅反弹后，节后继续面临弱现实。周一SMM统计国内电解铝社会库存98.6万吨，较春节前库存增加24.2万吨，较1月28日节后首日的库存量增加5.2万吨。环比12月底库存增加49.3万吨，增加量翻倍。随着在途货源到货，而需求仍未恢复，本周社会库存预计继续累库。国内宏观预期改善，但铝需求细分领域未来仍缺乏亮点，市场对铝消费回升力度存疑。

锌。1月30日沪锌主力跌1.73%，报24175元/吨，夜盘涨0.49%，报24405元/吨，LME锌跌0.35%，报3436.0美元/吨。昨日宏观情绪未能释放，锌价高开低走。节后第一周下游仍处于恢复期，交易实际消费尚早，价格更多受预期影响，短期市场仍较为乐观，下方仍有支撑，预计锌价维持高位震荡，关注美联储加息落地后宏观情绪变化。社库较节前累增5.49万吨，基本符合预期，由于累库仍将继续，目前套利方面跨期反套的安全性优于正套，需持续关注后续累库的时长和幅度。

铅。1月30日沪铅主力跌0.07%，报15230元/吨，夜盘跌0.39%，报15230元/吨，LME锌跌1.81%，报2140.0美元/吨。下游开工整体晚于上游，节后库存小幅累库，总体不及预期，另外再生铅利润处于亏损状态，下方支撑较强，空间有限。由于海外铅冶炼尚未恢复，而消费目前看韧性较强，铅市场预计维持外强内弱格局，铅锭出口利润仍将维持，可以考虑围绕出口窗口跨市正套。

工业硅。1月30日主力报收18075元/吨，跌2.77%。春节前由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强，节后首日再次面临弱现实，期货价格回落。目前基本面维持供给过剩局面，现货需求偏弱，持续上涨仍有阻力，预计本周以震荡调整为主，中期来看，随着节后的消费复苏预期，地产和光伏远期终端需求或将改善，期价重心或震荡上移。

农产品:南美天气抄作仍在进行

油脂。隔夜CBOT豆类整体上涨，主要因天气预报显示近期阿根廷将恢复干旱天气，春节期间阿根廷曾迎来降雨有助于作物生长。此外，周一USDA公布的美豆周度出口检验量数据显示美豆出口较为旺盛。我们预计短期内油脂仍有望维持震荡偏强走势，但中长期走势偏空。

豆粕/菜粕。截至1月28日，咨询机构Safras表示，巴西2022/23年度大豆收割完成4.4%，较前一周提高1.7%，但落后于去年同期的11.3%以及五年均值6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑CBOT大豆下方价格。天气方面，根据NOAA预测，本周阿根廷降雨将有增加，改善土壤情。随后降雨量预测转少，不及预期。因此预计豆粕将跟随CBOT大豆震荡偏强。但上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。

鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回落；中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多JD2305合约。

生猪。节后集团场恢复到正常的出栏节奏，且春节期间积压的问题猪集中抛售导致短期供应压力再度增加，而节后进入到消费淡季，需求端的承接力度较弱，从而导致节后猪价承压下行。另外，散户在正月十五之后将会恢复到正常的卖猪节奏，根据第三方机构调研了解到，散户节前有二至三成的大猪没有卖掉，这批大猪将会在节后陆续出栏，我们从生猪出栏体重数据也可以得到相同的结论，当前的体重与往年同期相比仍然偏高，显示大猪的供应压力仍需要时间释放，因此我们认为短期猪价大概率将继续偏弱运行，抄底仍需谨慎，后期需关注国家冻猪肉收储以及屠企分割入库情况，看看是否会给猪价带来托底作用，操作上建议暂时观望，03-05反套适当持有。

苹果。苹果2305昨日小幅上涨0.72%。市场出货缓慢，客商补货积极性一般。陕西地区冷库惜售情绪明显。节后除情绪拉升无明显提振需求的因素，消费疲软，销售压力增大，操作上建议逢高做空。