每经记者 李娜 每经编辑 彭水萍

金帝股份上市首日上演的战略配售投资者出借证券行为，引发市场各方的持续讨论。

根据证监会最新的核查情况，认为上述融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。不过，围绕战略投资者出借证券行为的讨论并没有停止。

据记者了解，目前讨论的焦点主要集中在于：战略配售投资者出借证券行为是否应该进行信息披露；战略配售投资者出借证券行为规则是否存在漏洞；是否能让更多普通投资者参与融券业务等。

关注公平及制度一致性

焦点一：战略配售投资者出借证券行为是否应该进行信息披露？

证监会公布的最新核查结果，揭示了金帝股份上市首日惊现限售股被融券卖出的全过程。

而其核查结果显示，金帝股份高管与核心员工参与战略配售后，在上市首日由资管计划通过转融通业务将股票出借给证券金融公司，再由证券金融公司转融券给13家证券公司，124名投资者（包括35名个人投资者、89家私募基金）依规从13家证券公司融券卖出。根据目前核查情况，上述融券业务符合当前监管规定，未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。证监会对战略配售投资者出借证券行为严格监管，明确要求相关主体不得通过任何方式变相减持、不得通过任何方式合谋进行利益输送，一旦发现将依法严肃处理。

2019年4月，上交所发布《科创板转融通证券出借和转融券业务实施细则》，明确了战略配售投资者在承诺的持有期限内，可以将其获配股票通过证金公司转融通机制出借给证券公司，供证券公司开展融资融券业务。

对此，坊间有声音传出，金帝股份资管计划1号、金帝股份资管计划2号这两款资管计划的操作本身并没有错，它们的操作是符合当下的政策规定的。不过，高管与核心员工参与的资管计划上市首日借券做空自家股票，在享受资本市场好处的同时，最终由二级市场投资者“买单”。如此重大的信息，作为公司的中小股东是无法通过公开途径获悉的，难道这样的信息不应该公开披露吗？

有券商人士指出，由于转融通平台上的交易信息不完全透明，普通投资者难以了解限售股融券业务的真实规模和动向，也难以评估其对上市公司基本面和价值的影响。

而从上交所公布的主板战略配售可出借信息中，其包含的信息也仅限于限售股数量、非限售股数量、可出借股份数量和出借余量四个方面。

有资深法律人士告诉记者：“根据《证券法》中的相关规定，任何可能会对股票价格产生较大影响的事件，都应该披露。”

沪上某律师则是指出，未来需要在转融通业务上加大披露的义务，券商的券源数量以及来自何方，券商公布当天可以融券品种等，让中小投资者能够在公开渠道及时获取相关信息，这方面可能需要打补丁。

焦点二：战略配售投资者出借证券行为规则一致性。

与此同时，坊间也有观点认为，允许战略配售投资者出借限售股，存在公平性以及制度一致性等问题，战略配售投资者可能通过该机制变相减持，增加流通股本，将股价波动风险转移给二级市场投资者。

但也有观点认为，限售股出借符合规定，所有权并没有转移，“绕道”减持的可能性不大，制度设计的初衷是为了实现买卖供求势力的平衡。

有专业人士分析指出，以近期市场上热议的金帝股份为例，金帝股份首日两个战投获配股份合计470.09万股，占流通股比例约为9.59%。470万股战投按规定在首日是可依规出借的，金帝首日最高涨幅180%后其市盈率已经接近100倍，首日融券卖出行为是合理的。对比近期某只新股没有战投首日可以出借股票，该只股票首日涨幅达到17倍，其后一个月内股价较首日最高价跌超了70%。

此外，颇受争议的还有金帝股份融券融出费率（年化）最高达28.1%，出借合约均为27天期限。而9月8日，中巨芯上市首日3笔融券出借费率都在38.6%，时间分别为28天、31天和32天。德福科技、碧兴物联、民爆光电等新股上市首日最低融出费率超过20%，恒大新材有一笔转融券融出费率更是高达62.6%。这似乎意味着通过融券操作可能存在巨大的利润空间。

“确实是可以先谈好费率，从证金转融通走一下，费率也没有限制，这个漏洞肯定要补上。正常来说，大股东也不希望马上破发，还是发行估值高了，给了做空空间。”某券商财富管理资深人士表示。

融券能不能降低门槛？

回顾当下，新股发行动辄几十倍的PE（市盈率），甚至上百倍的PE，确实给做空留下更多的空间。

事实上，融券费率的确定有两种，一种是固定费率，由券商规定固定的费率；第二种是协议价，就是双方约定相关价格。而后者通常就是市场常常提到的稀缺品种，这种券往往波动率较大，估值较高存下跌空间，而新股多属于此类券。

前述券商财富管理资深人士表示，“我觉得根子在新股定价上给出了这么大的套利空间。新股可以出借，但要限定住费率，适当的破发是一种正常的市场行为，这样未来才能实现定价平衡。”

前述资深法律人士则指出，限售股上市即可出借的规定是否妥当，不应简单理解为纯粹的技术性问题，而是要从证券法立法的本意上去看，即尽量缩小大股东和中小股东利益群体在起跑线上天然的优劣差距，从制度的层面减少彼此之间的不平衡。

焦点三：融券业务能否面向更多投资者融券。券源作为“稀缺资源”，其需求和供给并不平衡，实际上某些资金量大的客户从券商处拿券具有天然优势，如量化机构、大户等。

“现在300万以上资产规模的客户可以做约定融券，通过约定融券客户更有机会拿到一些热门的券种。而普通两融客户只能从融券的“大池子”里找券源，品种相对有限。”有券商销售人士向记者表示。

市场也有观点认为，融券业务能不能降低门槛，让更多中小投资者能够参与其中。

“目前融资融券的最低门槛资金是50万，从事证券交易满半年等要求，但是券源是有限的，需求并不稳定，证券公司也要考虑成本等因素，决定该项业务是个小众业务。”深圳某券商财富管理人士表示。

对比海外市场来看，目前A股市场融券业务的渗透份额尚处于较低水平。

兴业证券非银研究团队认为，截至9月14日，A股市场融券余额为914.21亿元，较2022年末减少44.6亿元；占两融余额的比重为5.7%，较2022年末下降0.53pct；融券余额占A 股流通市值的0.13%。1~8月累计融券卖出额8645.69亿元，日均融券卖出额53.37亿元，仅占A股日均成交额的0.58%。参考发达市场，近三年美国市场融券余额占融资融券比重在20%左右，远超国内融券业务的渗透率水平，预计随着国内市场对于融券工具的使用日渐成熟，融券业务渗透率将保持有序提升。

天风证券研究指出，融资融券作为杠杆交易，要求投资者有一定的资质条件和风险承受能力，尤其融券工具的复杂度相对融资更高，所以客观上，融券交易的参与者以专业化程度更高的机构客户为主。